夏学钊
进入3月份以来，铁矿石期货出现了一波较为明显的反弹行情，主力合约I2505合约盘中最高价达到827元/吨。笔者认为，当前铁矿石市场确实有利多因素，但铁矿石期货价格继续反弹的空间可能有限。
中东地缘冲突不会改变铁矿石供需格局
3月份以来，中东地缘冲突成为国际焦点新闻，也是导致大宗商品价格剧烈波动的关键因素。铁矿石作为大宗商品中的一员，自然也会受到影响。
就短期来说，市场情绪或资金进出因素往往比基本面影响更大。所以，短期走势的不确定性较大。不过，从中长期来看，商品价格还是要回归由供需逻辑主导。如果中东地缘冲突并未长期化，则铁矿石还是由供需格局主导，而从中长期来看，铁矿石供需格局是偏弱的。如果冲突长期化，其对全球经济贸易的负面影响也将逐步显现，而宏观经济的转弱，对大宗商品价格而言显然是利空的。利多影响主要体现在成本抬升方面，能源价格的上涨可能导致海运费的上涨，这会导致依靠海运的铁矿石进口成本上升，对铁矿石价格形成利多。
总之，短期来看，中东地缘冲突对铁矿石价格构成利多，但这种利多主要是情绪层面的，对实际供需格局影响有限。
需求进入旺季时段
从季节性特点来看，后期铁矿石需求将进入旺季时段。2022年以来，在每年的3月、4月份，全国铁水产量无一例外地都处于上升趋势，笔者预计今年也将延续这一规律。也就是说，在接下来一段时间内，全国铁水产量预计将继续回升，下周日均铁水产量有望突破230万吨。铁水产量的回升意味着铁矿石需求的增长，对于铁矿石价格构成利多。
不过，如果把视角拉长，笔者对于铁矿石需求的判断则会转向谨慎。原因在于，钢铁终端需求萎缩的格局仍未改观，而终端需求的萎缩最终会传导至钢铁供应上。国家统计局最新数据显示，2026年1月—2月份，全国房地产开发投资为9612亿元，同比下降11.1%；房地产开发企业房屋施工面积为535372万平方米，同比下降11.7%；房屋新开工面积为9293万平方米，同比下降13.5%。房地产是钢铁最重要的下游行业，房地产行业的下行趋势仍在持续，这意味着钢铁终端需求仍在萎缩。
进口同比明显增加
从海关数据来看，今年铁矿石进口量同比明显上升。数据显示，2026年1月—2月份我国累计进口铁矿砂及其精矿21002万吨，同比上升10%。而从周度发运数据来看，3月份国际铁矿石发运量保持同比增长状态。
一般而言，受气候因素影响，飓风影响发运的时间节点往往在第1季度，而第2季度之后发运量会环比上升。所以，在未来一段时间内，预计铁矿石进口量将维持增长态势。总之，供应量的增加是铁矿石价格的潜在利空因素。
矿价估值水平仍然偏高
从估值的角度来看，铁矿石价格估值水平明显偏高，是钢铁产业链中估值最高的品种。从绝对价格来看，当前铁矿石期货价格在810元/吨附近，处于2015年以来的75%分位，即2015年以来铁矿石期货价格比当前价格要低的概率在75%左右。
而同产业链的品种里，螺纹钢期货价格在3150元/吨左右，处于23%分位；焦炭期货价格在1700元/吨左右，处于27%分位。对比之下可以直观看出，铁矿石价格估值水平在黑色系品种里面最高，显著高于其他品种。从利润率的角度而言，铁矿石价格估值偏高。资料显示，主流矿山的成本集中在40美元/吨附近，非主流矿山的成本集中在80美元/吨～90美元/吨区间，110美元/吨的铁矿石价格意味着非主流矿山的毛利率在30%左右，主流矿山的毛利率超过150%。相较之下，当前国内高炉生产处于盈亏边缘。也就是说，当前产业链利润分配严重失衡，铁矿石价格处于高估值区域。
综上所述，笔者认为，虽然利多因素仍在，但铁矿石期货价格继续反弹的空间可能有限。
